首日涨得最凶的那家现在还亏着：五个 AI 上市样本的完整价格路径
等 Anthropic 上市的人最想知道的那个问题——首日会不会大涨、该不该追——其实已经有五个跑完一段路的样本了。把它们的逐日行情拉出来对齐，结果和直觉相反：按首日涨幅从高到低排，前三名今天全部是负回报，垫底的两名是仅有的两个赚钱的，而且赚得多。
五个样本，一张表
下面五家公司都在 2025 年 3 月之后上市，业务都落在 AI 或 AI 基础设施上。价格取自交易所与行情数据，美股截至 2026 年 8 月 26 日收盘，港股取同日收盘。
| 公司 | 上市日 | 发行价 | 首日收盘涨幅 | 至今最高收盘 | 现价对发行价 | 首日收盘买入至今 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CoreWeave | 2025-03-28 | 40 美元 | 0.0% | 183.58（4.59 倍） | +120.0% | +120.0% |
| 智谱 | 2026-01-08 | 116.20 港元 | +13.2% | 2,410（20.74 倍） | +786.4% | +683.3% |
| MiniMax | 2026-01-09 | 165.00 港元 | +109.1% | 1,238（7.50 倍） | +83.6% | −12.2% |
| Cerebras | 2026-05-14 | 185 美元 | +68.1% | 311.07（1.68 倍） | −1.5% | −41.4% |
| SpaceX | 2026-06-12 | 135 美元 | +19.2% | 201.80（1.49 倍） | +3.4% | −13.2% |
（最高收盘一栏括号内为该价格相对发行价的倍数；美股数据来自纳斯达克逐日行情，港股来自东方财富港股行情。）
按首日涨幅排序是 MiniMax、Cerebras、SpaceX、智谱、CoreWeave；按「首日收盘买入持有到今天」的回报排序，顺序几乎倒过来：智谱、CoreWeave、MiniMax、SpaceX、Cerebras。首日最风光的两家，今天分别亏 12.2% 和 41.4%；首日最不起眼的两家，一家涨了 6.8 倍，一家翻了一倍多。
分界不在公司，在你哪一天进场
这五个样本里更稳的一条规律是入场时点。按发行价买入并持有到 8 月 26 日，五家里四家为正，唯一为负的 Cerebras 也只有 −1.5%。按首日收盘买入，五家里三家为负。
差别有多大，看两个极端。智谱按发行价 116.20 港元算涨到 8.86 倍，按首日收盘 131.50 算涨到 7.83 倍——首日那 13.2% 的差距，在这里几乎不影响结论。Cerebras 则相反：按发行价 185 美元算是 −1.5%，按首日收盘 311.07 算是 −41.4%。同一只股票，同一段时间，两个结论。
所以「AI 公司上市是不是稳赚」这个问题问错了对象。中签者和首日追入者拿到的是完全不同的两笔交易，把它们混在一起讨论，任何结论都不成立。
每一家的路径都不一样
Cerebras 是「上市即巅峰」最干净的样本。2026 年 5 月 14 日周四，它以每股 350 美元开盘，高于 185 美元的发行价，募资 55.5 亿美元，按全面摊薄计算隐含估值约 564.3 亿美元。纳斯达克引述路透说，这次发行超额认购约 20 倍。
源 那天盘中最高 386.34，收在 311.07——而 311.07 至今仍是它的最高收盘价。6 月 25 日它收在 168.52，跌破发行价。8 月 26 日收 182.15，仍在发行价下方。72 个交易日里有 12 天收在发行价以下。源
值得注意的是，Cerebras 并不是一家「讲故事」的公司。按其上市申报文件，它 2025 年总收入 5.10 亿美元、同比增长 76%，净利润 2.378 亿美元，而前一年是净亏损 4.816 亿美元。2026 年内它还与 OpenAI 和亚马逊云签了多年期协议。源 一家已经转正的公司，超额认购 20 倍，首日开盘翻近一倍，然后三个半月跌回发行价下方。基本面好和上市后股价涨，是两个独立的问题。
CoreWeave 是反过来的样本。
2025 年 3 月，它以每股 40 美元发行 3,750 万股 A 类普通股，其中 3,659 万股由公司发行、91 万股由出售股东转让，计划在纳斯达克全球精选市场以 CRWV 交易。源 上市首日它开盘 39.00 美元、低于发行价，收盘 40.00 美元、与发行价持平。4 月 21 日一度收在 35.415，比发行价低 11.5%。
然后它开始涨。2025 年 6 月 20 日收在 183.58，是发行价的 4.59 倍。到 2026 年 8 月 26 日收 88.01，仍是发行价的 2.2 倍，但比峰值低了 52.1%。源
SpaceX 的路径在两者之间。2026 年 6 月 12 日以 135 美元发行、150 美元开盘、160.95 美元收盘。6 月 16 日盘中摸到 225.64、收在 201.80。8 月 5 日收在 108.27，是上市以来最低收盘。8 月 26 日收 139.63，重新回到发行价上方。52 个交易日里 19 天收在发行价下方。源
港股那两家的对比最刺眼，因为它们只隔一天上市。智谱 1 月 8 日以每股 116.20 港元发行 37,419,500 股 H 股，首日收 131.50，涨 13.2%，在当时的报道里几乎算平淡。源 MiniMax 1 月 9 日以 165.00 港元发行，首日收 345.00，涨 109.1%，是当周的主角。源
到 8 月 26 日，智谱收 1,030 港元，是发行价的 8.86 倍，6 月 22 日的最高收盘 2,410 港元更是发行价的 20.74 倍；MiniMax 收 303 港元，是发行价的 1.84 倍，3 月 18 日的最高收盘 1,238 港元是 7.50 倍。两家都从未收在发行价下方。源 源
首日那个价格，是在多小的池子里形成的
MiniMax 首日翻倍，不需要用「市场更看好消费级 AI」这类叙事来解释。它自己的配发结果公告在正文第一页就写了警示：鉴于股权高度集中于少数股东，股东与准投资者应注意，即使少量股份成交，股价也可能大幅波动，买卖时应格外审慎。源
同一份公告给了这个池子有多小的实数。全球发售 29,197,600 股（已计入全额行使的上调发行规模权），而上市时已发行股份总数是 309,255,668 股——发售股份约占全部已发行股份的 9.4%。公开发售部分收到 417,646 份有效申请、104,901 份中签，认购倍数 1,837.17 倍，触发回拨。国际配售 376 名承配人，认购 36.76 倍。
公司采用同股不同权架构，所以还要看另一栏：公告写明公众持有的 A 类普通股约占已发行 A 类普通股总数的 80.4%，高于按 165 港元发行价计算的 12.2% 最低公众持股要求；而基石投资者同意上市后六个月锁定，其持股在上市时不计入自由流通量。也就是说，上市首日真正能在市场上换手的，只是这家公司股本里很薄的一层。源
一千八百多倍的公开发售认购，配上不到一成的流通比例，首日那个价格就是在这样的池子里形成的。它是价格发现的起点，不是估值共识的终点。后来的路径也确实证明了这一点：MiniMax 从 3 月的峰值到 8 月 26 日跌了 75.5%，智谱从 6 月的峰值跌了 57.3%。两家的回撤都远大于任何一家美股样本。
顺便说一句，两家募到的钱其实差不多。智谱含超额配售在内的全球发售净募资约 48.96 亿港元，MiniMax 未计超额配售权的净募资 45.96 亿港元（毛额 48.18 亿，上市开支 2.22 亿）。首日涨幅差八倍，募资额差不到 7%。源 源
回到 Anthropic：公司自己说了什么
这些样本能帮你判断的是「上市之后大概会经历什么」，不是「Anthropic 会不会上市、值多少钱」。后一个问题目前只有一份公司文件。
2026 年 6 月 1 日，Anthropic 依《证券法》第 135 条规则发布公告，说明已就拟议的普通股首次公开发行，向美国证监会保密提交了 Form S-1 注册声明草案。公告写明这只是让公司在 SEC 完成审查后拥有上市的选择权，并明确写着「拟发行的股份数量与价格尚未确定」。源
流传最广的那句「10 月上市、2 万亿美元估值」不在这份公告里。它的可核出处是《财富》8 月 13 日转述《金融时报》的报道。同一篇报道也写明：投资人预期公司到 2026 年底的年化运行收入在 1,000 亿至 1,200 亿美元之间，而 IPO 仍在讨论中，估值尚未在公司内部正式确定。
报
所以现阶段能确定的只有「保密提交」这一件事。发行价、股数、交易所、上市日全部空白，而上面那张表说明，这些空白里的每一个都会实质影响你的回报。
这张表的三处限制，比表本身重要
第一，持有期完全不同。CoreWeave 已经跑了 17 个月，SpaceX 只有两个半月。跨样本比较回报率在方法上并不严谨。这张表能支持的结论只有一条：首日涨幅与后续回报之间没有稳定的正向关系，在这五个样本里甚至是反的。
第二，样本量是五个，而且是我们听说过的那五个。同期还有上市后表现平平、因而没有进入中文报道视野的公司，也有报了材料最终没发的公司。这是典型的幸存者偏差，用五个样本去总结规律，本身就是这张表最弱的一环。
第三，两个市场的规则不同。港股的绿鞋、回拨、稳定价格期与美股不是一套机制，MiniMax 那种不到一成的流通比例在美股大型 IPO 里也不常见。跨市场比较倍数时，这层差异不能忽略。
本文只做公开文件与交易所行情的整理，不构成任何投资建议；个别证券的判断请以公司向监管机构提交的完整文件和持牌专业意见为准。
顺着去读：站内专门写过 Anthropic 那份公告里哪些字段是空白、哪些数字是被外部填进去的，见 官方公告里一个日期都没有：上市前夜，这家公司的每个数字分别是什么；关于一级市场估值与二级市场价格为什么不能直接比，见 宇树上市四天从高点跌 45%：抄底前先分清公司、筹码、大盘三笔账。
这篇哪里可能过时或不适用
这张表的每一行都会随行情变。价格截至 2026 年 8 月 26 日收盘，写的是那一天的状态，不是任何一家公司的最终结果——CoreWeave 从峰值跌了一半，Cerebras 也可能重新站上发行价。表里唯一不会变的是发行价、上市日和首日收盘这三列。
我最不确定的一点写在上面第二条限制里：五个样本得不出统计结论。这篇的价值在于把「首日涨幅」和「后续回报」拆成两个不同的问题，并给出五组可自行复核的数字，不在于那个倒序本身。如果第六、第七个样本出现，倒序完全可能被打破。
另外，Anthropic 那一节的所有内容都以 2026 年 6 月 1 日的公告为界。公开版 S-1 一旦提交，发行条款、财务报表和风险因素会一次性改变判断基础，届时本文关于「空白」的描述立即作废。
标记：源＝一手官方文件（公司公告、交易所备案、交易所行情）；报＝媒体报道。