智谱港股上市半年，又要回 A 股募 150 亿：这次的文件写得比新闻清楚
2026 年 1 月 8 日和 1 月 9 日，智谱和 MiniMax 隔一天在香港上市。半年后的 6 月 1 日，智谱在港交所挂出一份股东大会通函，里面有一件没什么中文报道提到的事：它准备回上海证券交易所科创板发行 A 股，预计募资约 150 亿元人民币。这份通函和 MiniMax 的配发结果公告加起来，把两家公司在中文报道里被含糊处理的那些数字都写死了。
智谱要回 A 股，钱的用途写得很具体
智谱在 2026 年 6 月 22 日的年度股东大会上，把「发行 A 股并在科创板上市」作为特别决议提交表决。
通函里的方案是这样的。发行 RMB 普通股（A 股），面值每股 0.10 元，在上交所科创板上市。发行数量不低于发行完成后总股本的 2%、不超过 8%，即不少于 9,098,838 股、不多于 38,768,964 股新 A 股。若超额配售选择权全额行使（不超过本次发行数量的 15%），区间变为 10,463,663 股至 44,584,308 股。
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通函明确写了两件对老股东重要的事。一是本次预计只发新股，不涉及现有股东减持。二是发行价由董事会与主承销商通过初步询价，或证监会与上交所认可的其他方式确定。时间表是取得证监会注册文件后 12 个月内完成发行。源
募资总额预计约人民币 150 亿元，分成三个项目，全部预计 2030 年底完成。源
| 项目 | 拟投入募集资金 |
|---|---|
| 人工智能通用基础大模型 | 120 亿元 |
| 大模型 MaaS 一站式服务平台 | 20 亿元 |
| 补充流动资金 | 10 亿元 |
第一个项目的描述值得逐句读，因为它把公司未来五年的技术路线写成了可对照的文字。
通函说这个项目聚焦「从聊天机器人到智能体系统与社会治理安全」的范式转移，并认为通用大模型的领先程度将不再只由参数规模衡量，还要看它对产业与社会环境的适配。核心技术方向列了四条：提升基础模型的智能上限，模型的无限记忆与可持续自主学习能力，多智能体协同的自主智能，芯片算力一体化的极致高效推理。这 120 亿元主要用于算力投入、员工薪酬和设施建设。源
第二个项目是大模型 MaaS 平台。通函说要基于基础模型研发大语言模型操作系统（LLM-OS），目标是让 AI 能像人一样直接操作计算机界面、实现端到端自动化，并探索 AI4Science 与社会治理方向。源
这 150 亿推不出估值，而这件事本身值得知道
看到「募 150 亿、占发行后总股本不超过 8%」，很容易顺手算一个隐含估值。算一下就知道为什么不能这么用。按 8% 的上限发行并募到 150 亿元，对应的发行后总市值是 1,875 亿元人民币；按 2% 的下限发行、同样募到 150 亿元，对应的是 7,500 亿元。区间两端差四倍。
发行比例是一个区间，价格要到询价之后才定，最终数量还要以在证监会注册的结果为准。所以这份通函目前能告诉你的，是「公司打算再融一笔多大的钱、拿去做什么」，不是「市场会给它什么价」。任何现在就从这个方案推出估值的说法，都跳过了通函自己写明的那两处不确定。
一个可以做的比较是规模。智谱 1 月那次 H 股 IPO 新发 37,419,500 股，2 月 4 日超额配售权全额行使又发 5,623,900 股，两次合计 43,043,400 股。全球发售的净募资总额约 48.96 亿港元。源 A 股这一轮预计募 150 亿元人民币——两者币种不同，但即使按一比一粗算，也是港股那一轮的三倍以上。
通函里还有两条，对将来的 A 股投资者更实在
第一条：2025 年没有可供分配利润，因此不进行 2025 年度利润分配。通函的原话是，鉴于公司的财务状况与经营发展的实际情况，公司 2025 年度无可供分配利润。源
第二条更值得记：发行前的累计未弥补亏损，将由发行完成后的新老股东按各自持股比例共同承担。这是一项作为特别决议单独提交表决的事项。源
「新老股东共同承担发行前累计亏损」是科创板发行里的标准条款，但它对参与认购的人有具体含义：你买入的不是一张干净的资产负债表，历史亏损会按持股比例摊到你头上，直到公司把它弥补完为止。这句话在任何一篇新闻报道里都不会出现，它只住在这类文件里。
公司 2025 年年度报告已于 2026 年 4 月 19 日在港交所和公司网站刊发；本文没有逐项核对年报里的收入与亏损数字，上面两条都直接引自这份股东大会通函。源
MiniMax 那份配发结果公告，第一页就是一句警示
隔壁 MiniMax 的文件是另一种类型：1 月 8 日的《最终发售价及配发结果公告》。它的正文第一页印着一句警示——鉴于股权高度集中于少数股东，股东与准投资者应注意，即使少量股份成交，股价也可能大幅波动，买卖时应格外审慎。源
这句话不是套话，同一份公告后面给了它的实数。
发售价定在 165.00 港元，是 151.00 至 165.00 港元询价区间的上限。全球发售 29,197,600 股，其中已包含全额行使的上调发行规模权所增发的 3,808,380 股，约相当于原定发售规模的 15%。上市时已发行股份总数 309,255,668 股。
公开发售部分收到 417,646 份有效申请，104,901 份中签，认购倍数 1,837.17 倍，触发回拨。国际配售 376 名承配人，认购 36.76 倍。稳定价格操作方另行超额分配了 4,379,640 股。源
募资方面，毛额 48.176 亿港元，扣除按最终发售价估算的上市开支 2.215 亿港元后，净额 45.961 亿港元。源
公众持股那一栏要看清楚。公司是同股不同权架构，公告写的是：公众持有的 A 类普通股约占已发行 A 类普通股总数的 80.4%，高于按 165 港元发行价计算的 12.2% 最低公众持股要求。而基石投资者同意上市后六个月锁定，其持股在上市时不计入自由流通量。源
把这几栏放在一起，「股权高度集中」那句警示就有了具体形状。全部已发行股份 3.09 亿股，本次发售 2,920 万股，其中一部分还被基石锁住六个月。首日在市场上换手的，是这家公司股本里很薄的一层。
公告还确认了几条上市规则合规项。无单一承配人获配超过扩大后已发行股本的 10%。全球发售完成后不会出现新的主要股东。三大公众股东持有的股份不超过公众持股的一半，且上市时股东人数不少于 300 名。源
两家募到的钱几乎一样多，首日却完全不同
数字摆在一起是这样的。智谱含超额配售在内净募资约 48.96 亿港元，MiniMax 未计超额配售权净募资 45.96 亿港元，差不到 7%。而首日表现差了八倍：智谱 1 月 8 日以 116.20 港元发行、收 131.50，涨 13.2%；MiniMax 1 月 9 日以 165.00 港元发行、收 345.00，涨 109.1%。源 源
后来的路径又是另一回事，而且和首日给的印象相反。截至 2026 年 8 月 26 日收盘，智谱报 1,030 港元，是发行价的 8.86 倍；MiniMax 报 303 港元，是发行价的 1.84 倍。两家都从未收在发行价下方，但也都从各自的高点跌了一大截。智谱较 6 月 22 日的最高收盘 2,410 港元低 57.3%，MiniMax 较 3 月 18 日的最高收盘 1,238 港元低 75.5%。源 源
本文只做公开文件的整理，不构成任何投资建议；个别证券的判断请以公司向交易所提交的完整文件和持牌专业意见为准。
读这类公司的文件，先找这四栏
如果你以后要看别的中国 AI 公司上市，这两份文件示范了四个值得先翻的地方，它们都比新闻稿的标题稳。
第一栏是发售规模占已发行股份的比例，以及公众持股与自由流通量分别是多少。同股不同权的公司要分开看类别，基石锁定期要单独扣掉。
第二栏是认购倍数。公开发售 1,837 倍和国际配售 36.76 倍是两个完全不同的信号，前者主要反映散户抽签的热度，后者是机构出价的结果。
第三栏是募资净额和上市开支。毛额和净额之间那一笔，MiniMax 这次是 2.215 亿港元，占毛额的 4.6%。
第四栏是所有以「特别决议」提交表决的事项。像智谱通函里那条「发行前累计未弥补亏损由新老股东按持股比例共同承担」，就住在这一栏里，而不会出现在任何新闻标题上。
这篇哪里可能过时或不适用
智谱那份 A 股方案，截至本文成稿只是一份提交股东大会表决的议案。它需要经股东大会通过、上交所审核、证监会注册，随后才能实施。发行数量、价格和最终募资额都可能与通函里的方案不同，甚至可能不实施。凡是看到「智谱已获准发行 A 股」这类说法，先回到港交所看有没有新的进展公告。
两处适用边界。
一，本文的所有条款和数字都取自两份港交所文件本身，没有逐项核对两家公司的年报或招股章程。智谱 2025 年收入与亏损的具体数额，本文没有引用——那需要打开 2026 年 4 月 19 日刊发的年报正文逐项核对，本文没有做这一步。
二，行情部分截至 2026 年 8 月 26 日港股收盘。这一栏每天都在变，而上市日、发行价、首日收盘这三项不会变。
标记：源＝一手官方文件（交易所备案文件、交易所行情）；
报＝媒体报道。